中枢不雅点

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　　三季度经济显着回暖。GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.4%，比二季度加速1.1个百分点，除经济增长宗旨之外，其他层面的数据也呈现出积极身分增多的态势，PMI于9月回升至隆替线之上，PPI环比涨幅扩大，工业企业利润转正，产制品存货增速回升，产能欺诈率和产销率改善，社会融资畛域同比多增，城镇拜谒休闲率联络下行。

　　四季度表里需有望同步改善，经济将进一步好转。疤痕效应削弱，专项债撑抓，产业升级等身分驱动下，内需仍将斥地。全球经济底部回升下，出口也有望赓续好转。四季度GDP增速揣度高于前三季度，督察全年GDP增长5.4%摆布增速的判断。

　　信息或事件：

　　2023年10月18日，国度统计局发布三季度及9月份系列经济数据。

　　简评：

图表 1：主要经济数据宗旨（%）

数据起首：Wind，中信建投

　　一、三季度经济显着改善，四季度有望进一步好转

　　第三季度经济显着改善，GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.4%，比二季度加速1.1个百分点；GDP环比增长1.3%，比二季度加速0.8个百分点。三季度以来，除经济增长宗旨之外，其他层面的数据也呈现出积极身分增多的态势，PMI于9月回升至隆替线之上，PPI环比8月转正、9月涨幅扩大，工业企业利润8月当月转正，产制品存货增速8月回升，产能欺诈率和产销率也都在改善，社会融资畛域8、9月同比完结多增，城镇拜谒休闲率8、9月联络下行。

　　四季度表里需有望同步改善，经济将进一步好转。前三季度我国GDP同比增长5.2%，增长更多依赖内需，固定财富投资扣除价钱身分后现实增长6%，高于GDP增速0.8个百分点，社零样式增长6.8%，出口样式增长-5.7%。四季度内需仍将斥地，三季度专项债大畛域刊行后，什物使命量的滞后效应可保险基建投资韧性，制造业投资受产业升级驱动仍鉴定势；而枉然端咱们一直强调疤痕效应是一个迟缓斥地的经过，因此距离疫情越远，斥地度应当越高，目下来看住户功绩、收入也正逐季斥地，因此四季度枉然步地将进一步好转，向疫前常态化水平迫临；外需也将有好转，全球经济自三季度以来有触底回暖的趋势，我国8月、9月的出口照旧运转回暖，四季度有望进一步延续。内、外环境齐有改善的配景下，四季度的经济步地现实应好于前三季度，再加上低基数身分，四季度GDP增速揣度高于前三季度，咱们督察全年GDP增长5.4%摆布增速的判断。

图表 2：揣度四季度GDP复合增速4.8%摆布（%）

图表 3：揣度四季度GDP同比增速5.6%摆布（%）

数据起首：Wind，中信建投（注：比拟2019年复合增速）

数据起首：Wind，中信建投

　　二、工业：需求回暖、价钱利润改善，激动扩大坐褥

　　9月工业增多值同比增4.5%（前值4.5%），两年平均增5.4%（前值4.3%），均有回升。一方面是需求赓续回暖，PMI分项中响应需求的新订单指数在9月进一步上行至50.5%，主要起首于固定财富投资的回升及出口的改善；另一方面企业坐褥意愿也增强，8月工业企业利润转正，9月工业品出厂价钱环比涨幅扩大，库存也下跌至历史较低水平，产能欺诈率和产销率回升，均有意于企业扩大坐褥。

图表 4：工业增多值同比、复合增速（%）

图表 5：PMI坐褥与需求分项（%）

数据起首：Wind，中信建投

数据起首：Wind，中信建投

　　三、服务业和枉然：月度间波动不改举座回升趋势

　　9月服务业坐褥指数同比增6.9%（前值6.8%），两年平均增4.1%（前值4.3%），社零总数同比增长5.5%（前值4.6%），两年平均增4%（前值5%），两年平均增速比8月均有小幅回落，主若是由于7月极点鼎沸身分扰动，8月会通了部分7月的经济当作，但仍高于3月至7月的增速，因此服务业和枉然的发达大趋势仍是改善的。

　　背后原因则是住户功绩、收入和信心的抓续改善，疤痕效应迟缓削弱，9月休闲率回落0.2个百分点至5%，已低于2019年同时水平，三季度住户东谈主均可主管收入增长5.9%，比样式GDP增速高2.3个百分点，且工资性收入增速最快，达到6.8%，筹谋性收入次之，为6%，财产性收入增长偏慢，为1.6%。

图表 6：服务业坐褥指数同比、复合增速（%）

图表 7：社零总数当月同比、复合增速（%）

数据起首：Wind，中信建投

数据起首：Wind，中信建投

图表 8：城镇拜谒休闲率（%）

图表 9：三季度住户收入增速（%）

数据起首：Wind，中信建投

数据起首：Wind，中信建投（注：名额以上）

　　四、投资：赓续改善，产业升级带动制造业投资超预期

　　9月固定财富投资累计同比增长3.1%（前值3.2%），单月同比增长2.4%（前值1.8%），赓续改善。

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　　此外仍有两个弥留数据值得分析。一是本月统计局初次提到扣除价钱身分影响，固定财富投资累计同比增长6.0%，与咱们此前提醒的价钱身分对样式投资增速拖累的含义是一致的，即剔除价钱身分后，本年投资造成的什物使命量并不差，快于GDP增速；二是民间投资增速降幅收窄，统计局再次提到在民间投资中房地产占比跨越1/3，如果扣除房地产投资，民间投资增长9.1%，因此民间投资负增长主若是房地产畛域的问题，并非民企“躺平”。

图表 10：固投累计、当月同比（%）

图表 11：分畛域固投累计同比（%）

数据起首：Wind，中信建投

数据起首：Wind，中信建投

　　基础智力（不含电力）投资累计增长6.2%（前值6.4%），总体上督察较高增速。分畛域看，能源转型带动下电热气水投资增长25%，铁路投资保抓22.1%的高增长，水利4.9%，谈路0.7%，全球智力-1.2%。三季度专项债大畛域刊行后，什物使命量的滞后效应可保险四季度基建投资韧性。

　　制造业投资累计增长6.2%（前值5.9%），联络第二个月回升，在行业利润不及、出口负增长的配景下，制造业投资增速加速超出预期，产业升级驱动投资的特色愈发显着，电气机械和器材制造业投资增长38.1%，汽车制造业投资增长20.4%，航空、航天器及设备制造业投资增长20.7%，蓄意机、通讯和其他电子设备制造业投资增长10.2%。

　　房地产开发投资累计增长-9.1%（前值-8.8%），单月增长-11.3%（前值-11%），仍处低位。单月商品房销售同比-10.1%（前值-12.2%），新开工-15%（前值-24%），施工-7%（前值-33%），齐全25%（前值11%），均有回暖。总体看地产销售、工程等后端、中端均运转改善，仅前端房企投资仍疲弱。瞻望改日，跟着房地产策略优化效应的迟缓开释，揣度中后端的改善有望迟缓向投资端传导，9月当月70大中城市商品住宅新址和二手房估量成交量环比增长2.8%，是从4月份以来在联络5个月下跌后初次转正，效应已运转清爽。

图表 12：制造业分畛域投资累计同比（%）

图表 13：地产投资、销售、施工等当月同比（%）

数据起首：Wind，中信建投

数据起首：Wind，中信建投

　　风险提醒：

　　枉然复苏的抓续性仍存不笃定性。本年以来，住户枉然运转回暖，但收复水平有限，改日延续低位涟漪，如故能赓续向常态化增速迫临，仍需密切追踪。枉然如抓续乏力，则经济回升能源受限。

　　地产行业能否赓续改善仍存不笃定性。本轮地产下行周期照旧抓续较永劫候，面前出现片时回暖趋势，但多类宗旨仍是负增长，改日能否保抓回暖态势，仍需不雅察。

　　西洋紧缩货币策略的影响或超预期，拖累全球经济增长和财富价钱发达。

　　地缘政事冲破仍存不笃定性，扰动全球经济增长前程和阛阓风险偏好。

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