昔时五年间，受益于耗尽升级趋势，全球羽绒服龙头企业波司登（3998.HK）在争议声中实现了品牌的高端化，居品吊牌价以年均20%的涨幅增长。

与此同期，受益于品牌力的擢升，波司登的盈利智商也在不断增强，五年间其净利增速远高于营收增速，二者的复合年均增长率诀别达到28.3%和13.6%，其主品牌波司登的毛利率达到70.8%，比加拿大鹅还高3个百分点。

但由于疫情等外部身分影响，波司登的品牌羽绒服业务在上一财年的增速一经蓦然放缓，科罚层对价钱政策的表述也更严慎。

波司登CFO兼副总裁朱岑岭在2023财年的功绩阐扬会上对信风（ID：TradeWind01）等媒体暗意，旗下中低端品牌雪中飞和冰洁品牌的毛利缩小，是中国耗尽品商场的变化所致：“一方面是品牌升级，一方面是耗尽左迁同期发生。”

这一表象曾经被中金公司解读为“K型复苏”，其曾在题为“K型复苏：高端通胀，低端通缩”的敷陈中指出，行业内的高端耗尽复苏要快于中低端。

本年，狂热的蚀本耗尽者曾将LVMH的雇主买上了全球首富的宝座，高端羽绒服品牌加拿大鹅和盟可徕均在上一财年保捏着20%以上的增速。

但并非总共高端品牌均会受益，起码在群众耗尽品领域是这么。过往手脚安踏体育（2020.HK）增长引擎的FILA则在昔时一年生长威望，堕入负增长，而相对平价的安踏主品牌则实现15.5%的增速。

当耗尽升级的进行曲戛关联词止，加价政策可能没那么容易获胜，若何收拢有限的购买力，是当下波司登要回答的问题。

6月28日，波司登发布2023财年（扬弃2023年3月31日）功绩敷陈。敷陈期内，波司登实现营收167.74亿元，同比增长3.5%；筹渔利润实现28.26亿元，同比增长10%；净利润实现21.39亿元，同比增长3.7%。

只不外，波司登以往“卖得越贵就卖得越好”的教养，在上一财年有些失效。其中品牌羽绒服业务策画孝顺135.75亿元的营收，同比增长2.66%。

但波司登主品牌的增速从旧年的16.3%缩小至1.2%；中端品牌雪中飞的功绩增速则从76.6%降至25.4%；低端品牌冰洁录得负增长。科罚层归因于旧年11、12月羽绒服的销售岑岭工夫，因为疫情导致东说念主流量大幅减少所致  。

另一中枢业务贴牌代工则孝顺了22.94亿元营收，占比达13.7%，毛利率擢升1.3个百分点至19.9%。关于这一成绩，朱岑岭暗意昔时OEM业务的出口承压，但集合三年均实现增长。民生证券研报露出，波司登代工业务的客户包含Adidas、Columbia等大牌。

在功绩阐扬会上，波司中式罚层也谈及耗尽环境的变化。尽管屡次强调波司登仍将专注于主品牌，但同期也说起了三次要统筹布局“性价比居品”，即在上一财年仍保捏同比双位数增长的雪中飞。

而在新财年的筹谋政策方面，朱岑岭暗意要作念“合当令间特征”、“兴隆耗尽者需求”的居品，一定能收拢商场的契机。在价钱政策上，朱岑岭暗意：“本年照旧严慎少量，品牌是要往‘上’，然则价钱上咱们一定要计划到商场的内容（情况）”。

由于羽绒服具有较强的季节性销售的特色，淡旺季阐明。因此波司登曾尝试过业务“四季化”，但由于成果不好于2018年定下聚焦羽绒服业务的政策。

现在波司登的女装业务处于收缩状态，营收占比仅为4.2%。不外朱岑岭暗意，在本年公司一经对女装业务的科罚和运营团队作念出调度，瞻望在2023年会出现回转。

在旧年，波司登再度试水春夏衣饰，推出防晒服居品，尝试挣到功能性的溢价。旧年特意卖防晒用品的蕉下递表港交所，其居品抽象毛利率超60%。

功绩阐扬会上，朱岑岭露馅了两组销售数据，旧年全年防晒服的销售额超1亿元；本年4月至6月，防晒服的销售额就达到2亿以上。何况其暗意，防晒服居品仅在一二线城市的1200多家网点销售，而波司登现在共有超3000家零卖网点。

昔时五年间，波司登年复合增长率接近30%的净利增速并非通过开店实现，反而是通过关店以及供应链上的考订以缩小存货压力。

在上一财年的功绩阐扬会上，波司登副总裁芮劲松曾暗意，要与加盟商、经销商“王人头并进”，并有新开300家加盟店的筹谋。朱岑岭也明确暗意，新财年会给三四线的经销商更多撑捏，一经阐发开店的就有200家。

但这在2023财年的财报上并莫得体现出来，以致过往羽绒服批发渠说念增速快于自营的趋势戛关联词止。敷陈期内，其批发渠说念及经销商代理渠说念孝顺营收27.42亿元，同比减少10.6%，约占品牌羽绒服业务营收的20.2%。与之对应的是，敷陈期内经销商门店净减少73家至1682家。

功绩阐扬会上，朱岑岭就此向包括信风（ID：TradeWind01）在内的媒体阐扬注解，由于疫情带来的压力，在年度结算时，公司将加盟商的本应三年达成的装修返还一年达成，支拨1亿多；何况为了将加盟商手中积压的库存“去化”掉，也有所支拨。

昔时波司登的盈利水平擢升，一方面收成于加价，另一方面则收成于波司登遴荐的拉式订货的供应链机制，其存货盘活服从阐明优于同业。民生证券研报指出，波司登全年订货会上的首单比例不超越40%，能灵验幸免期初高库存问题。

2023财年，波司登的存货水平几无变动，总和达到26.89亿元，其中制成品约为17.99亿元，同比增长1.5%；在成品仅有1193万元，同比大幅减少49.8%。

敷陈期内，波司登的存货盘活天数达到144天，同比下跌6天，这一水平高于通顺品牌李宁，但远低于同业的加拿大鹅和盟可徕，与安踏非常。

这一大幅变动或为波司登针对新财年耗尽远景进行柔性调度的响应。功绩阐扬会后，信风（ID：TradeWind01）关联波司登有关东说念主士进行权谋，但扬弃发稿未获赢得话。

在资金科罚上，出于边界上风，波司登对产业链高卑劣有着较大“议价权”，其得以进一步压缩了回款账期，并延迟付款账期。2023财年，波司登的平均应收帐款及单子的盘活天数减少1天至23天，平均叮咛账款及单子的盘活天数则增多9天至171天。