畴前五年间，受益于花费升级趋势，全球羽绒服龙头企业波司登（3998.HK）在争议声中实现了品牌的高端化，产物吊牌价以年均20%的涨幅增长。

与此同期，受益于品牌力的进步，波司登的盈利能力也在持续增强，五年间其净利增速远高于营收增速，二者的复合年均增长率分袂达到28.3%和13.6%，其主品牌波司登的毛利率达到70.8%，比加拿大鹅还高3个百分点。

但由于疫情等外部成分影响，波司登的品牌羽绒服业务在上一财年的增速如故顿然放缓，处理层对价钱计谋的表述也更严慎。

波司登CFO兼副总裁朱岑岭在2023财年的事迹说明会上对信风（ID：TradeWind01）等媒体示意，旗下中低端品牌雪中飞和冰洁品牌的毛利镌汰，是中国花费品市集的变化所致：“一方面是品牌升级，一方面是花费左迁同期发生。”

这一风物曾经被中金公司解读为“K型复苏”，其曾在题为“K型复苏：高端通胀，低端通缩”的讲明中指出，行业内的高端花费复苏要快于中低端。

本年，狂热的浪费花费者曾将LVMH的雇主买上了全球首富的宝座，高端羽绒服品牌加拿大鹅和盟可徕均在上一财年保执着20%以上的增速。

但并非通盘高端品牌均会受益，起码在宇宙花费品鸿沟是这么。过往当作安踏体育（2020.HK）增长引擎的FILA则在畴前一年掩旗息饱读，堕入负增长，而相对平价的安踏主品牌则实现15.5%的增速。

当花费升级的进行曲戛关联词止，加价计谋可能没那么容易顺利，若何收拢有限的购买力，是当下波司登要回答的问题。

6月28日，波司登发布2023财年（落拓2023年3月31日）事迹讲明。讲明期内，波司登实现营收167.74亿元，同比增长3.5%；运筹帷幄利润实现28.26亿元，同比增长10%；净利润实现21.39亿元，同比增长3.7%。

只不外，波司登以往“卖得越贵就卖得越好”的教会，在上一财年有些失效。其中品牌羽绒服业务打算孝敬135.75亿元的营收，同比增长2.66%。

但波司登主品牌的增速从前年的16.3%镌汰至1.2%；中端品牌雪中飞的事迹增速则从76.6%降至25.4%；低端品牌冰洁录得负增长。处理层归因于前年11、12月羽绒服的销售岑岭时期，因为疫情导致东说念主流量大幅减少所致  。

另一中枢业务贴牌代工则孝敬了22.94亿元营收，占比达13.7%，毛利率进步1.3个百分点至19.9%。关于这一成绩，朱岑岭示意畴前OEM业务的出口承压，但络续三年均实现增长。民生证券研报败露，波司登代工业务的客户包含Adidas、Columbia等大牌。

在事迹说明会上，波司登处理层也谈及花费环境的变化。尽管屡次强调波司登仍将专注于主品牌，但同期也说起了三次要统筹布局“性价比产物”，即在上一财年仍保执同比双位数增长的雪中飞。

而在新财年的运筹帷幄计谋方面，朱岑岭示意要作念“安妥期间特征”、“昂扬花费者需求”的产物，一定能收拢市集的契机。在价钱计谋上，朱岑岭示意：“本年如故严慎小数，品牌是要往‘上’，然则价钱上咱们一定要计划到市集的本色（情况）”。

由于羽绒服具有较强的季节性销售的性情，淡旺季赫然。因此波司登曾尝试过业务“四季化”，但由于恶果不好于2018年定下聚焦羽绒服业务的计谋。

现在波司登的女装业务处于收缩状态，营收占比仅为4.2%。不外朱岑岭示意，在本年公司如故对女装业务的处理和运营团队作念出诊治，展望在2023年会出现回转。

在前年，波司登再度试水春夏衣饰，推出防晒服产物，尝试挣到功能性的溢价。前年专诚卖防晒用品的蕉下递表港交所，其产物抽象毛利率超60%。

事迹说明会上，朱岑岭清晰了两组销售数据，前年全年防晒服的销售额超1亿元；本年4月至6月，防晒服的销售额就达到2亿以上。况且其示意，防晒服产物仅在一二线城市的1200多家网点销售，而波司登现在共有超3000家零卖网点。

畴前五年间，波司登年复合增长率接近30%的净利增速并非通过开店实现，反而是通过关店以及供应链上的改造以减弱存货压力。

在上一财年的事迹说明会上，波司登副总裁芮劲松曾示意，要与加盟商、经销商“皆头并进”，并有新开300家加盟店的筹划。朱岑岭也明确示意，新财年会给三四线的经销商更多因循，如故证据开店的就有200家。

但这在2023财年的财报上并莫得体现出来，以致过往羽绒服批发渠说念增速快于自营的趋势戛关联词止。讲明期内，其批发渠说念及经销商代理渠说念孝敬营收27.42亿元，同比减少10.6%，约占品牌羽绒服业务营收的20.2%。与之对应的是，讲明期内经销商门店净减少73家至1682家。

事迹说明会上，朱岑岭就此向包括信风（ID：TradeWind01）在内的媒体诠释，由于疫情带来的压力，在年度结算时，公司将加盟商的本应三年已毕的装修返还一年已毕，开销1亿多；况且为了将加盟商手中积压的库存“去化”掉，也有所开销。

畴前波司登的盈利水平进步，一方面收货于加价，另一方面则收货于波司登接受的拉式订货的供应链机制，其存货盘活服从赫然优于同业。民生证券研报指出，波司登全年订货会上的首单比例不跨越40%，能有用幸免期初高库存问题。

2023财年，波司登的存货水平几无变动，总数达到26.89亿元，其中制成品约为17.99亿元，同比增长1.5%；在成品仅有1193万元，同比大幅减少49.8%。

讲明期内，波司登的存货盘活天数达到144天，同比下落6天，这一水平高于辅导品牌李宁，但远低于同业的加拿大鹅和盟可徕，与安踏终点。

这一大幅变动或为波司登针对新财年花费远景进行柔性诊治的反映。事迹说明会后，信风（ID：TradeWind01）关联波司登有关东说念主士进行参谋，但落拓发稿未获取得话。

在资金处理上，出于鸿沟上风，波司登对产业链险阻游有着较大“议价权”，其得以进一步压缩了回款账期，并延迟付款账期。2023财年，波司登的平均应收帐款及单子的盘活天数减少1天至23天，平均搪塞账款及单子的盘活天数则增多9天至171天。